An Addendum to Quiz-Question on Non-Inflationary Funding

Image credit. Zurück vom Fischfang. Back from fishing.

In meiner Antwort auf eine "Prüfungs-"Aufgabe (Frage 3) ist insofern nicht ganz zufriedenstellend, als ich den Kernpunkt der richtigen Antwort nicht deutlich genug herausarbeite: Die Quiz-Frage bezieht sich auf die Theorie, wonach die Mittelaufnahme am Anleihenmarkt durch den Staat tendentiell weniger inflationär ist als Monetisierung (Staat in Gestalt des Finanzministeriums emittiert Anleihen, die der Staat in Gestalt der Zentralbank aufkauft). Wenn der Staat stattdessen an den Anleihe-Markt geht, um sich zu finanzieren, tritt er in Wettbewerb mit privaten Kreditnehmern. Die Zinsen steigen. Für viele private Kreditnehmer sind die Finanzierungskosten deshalb zu hoch; sie unterlassen Investitionen, die zu höherer Inflation geführt hätten / haben könnten. Ein solcher Verdrängungswettbewerb findet jedoch in Wirklichkeit nicht statt. Im Gegenteil, bei einem Staatsdefizit werden die Zinsen eher sinken, weil die Banken ihre unrentierlichen Reserven (buchhalterische Entsprechung der gestiegenen Einlagen ihrer von Staatsausgaben profitierenden Kunden) am Interbanken-Markt rentierlich zu verleihen suchen, ein Wettbewerb, der das Zinsniveau drückt.   

My answer in this post to the third question is not entierly satisfactory. In fact, I seem to have missed, or insufficiently stressed, the central point.

The quiz proposes for assessment as true or false:

By voluntarily issuing debt to match its net spending, government borrowing from the private sector reduces the risk that public deficits will be inflationary.

The implication is that government and the private sector compete for finite funding resources (in the bond market), a process leading to higher interest rates, which, in turn, tend to make financing too expensive for private debtors, who, in this way, get crowed out (from the market for bond-financed funding) by government borrowing. 

Its pool of funding for investment thus reduced, the private sector's ability to cause the economy to overheat (i.e. generate inflation) is diminished.

The crux (and, thus, the right answer), however, is that, contrary to theory, no such crowding out takes place in reality. Government does not issue debt in order to finance its spending; government "borrowing" is a monetary strategy designed to maintain its interest target rate. In the face of a deficit, selling government bonds will tend to lower interest rates, contrary to theory. That is because deficit spending expands private sector deposits with commercial banks, and the latters reserves with the central bank. Excess reserves are offered in the interbank market at increasingly lower rates, thus putting pressure on the interest rate, rather than causing it too increase.

See the full answer to the quiz question here.