Economic Knowledge (10) — Payment of Positive Return on Overnight Reserves — Effect on Volume of Reserves

Image credit. "We could have saved sixpence. We have saved fivepence. (Pause) But at what cost?" — Samuel Beckett, All That Fall

[Wahr oder falsch? 

Wenn die Zentralbank den Geschäftsbanken einen positiven Zinssatz für Überschussreserven in Höhe des Leitzins zahlt, dürfte sich in der Regel das Volumen der von diesen Banken bei der Zentralbank gehaltenen Reserven erhöhen.

Meine Antwort: Wahr.

Meine Begründung: 

Unverzinsliche Überschussreserven verursachen verhältnismäßig hohe Opportunitätskosten (entgangene Gewinne) für die betroffenen Geschäftsbanken. Banken können versuchen, diese Opportunitätskosten herabzusetzen oder zu eliminieren, indem sie höher verzinsliche Kredite vergeben, was jedoch nur unter bestimmten, nicht immer gegebenen Marktverhältnissen möglich ist. Oder sie bemühen sich, die Überschussreserven verzinslich an andere Banken im Interbanken-Markt zu verleihen. Dies führt jedoch zu einem Preiswettbewerb, der den Interbanken-Satz bis auf Null und unter den von der Zentralbank gewünschten Leitzins herabdrücken kann.

Um dem entgegenzuwirken kann die Zentralbank Zinsen auf Überschussreserven zahlen—dieser Satz zieht eine Untergrenze ein, unter die der Interbanken-Satz nicht fallen kann. Damit reduzieren sich die Opportunitätskosten der Banken. Sie werden nun tendenziell eher dazu bereit sein, Überschussreserven zu halten, als zu Zeiten wenn eine derartige Zinseinkommensgarantie nicht besteht.

Von Bedeutung ist diese Überlegung nicht zuletzt deshalb, weil sie hilft, irrige Lehrbuch-Darstellungen der Zentralbankpolitik richtig zu stellen. Die Literatur suggeriert oft, dass die Zentralbank durch ihre Offenmarktpolitik in der Lage sei, die Geldmenge ziemlich genau nach ihren Vorstellungen zu gestalten. Dazu ist sie jedoch nicht imstande. Was sie tatsächlich erreicht, wenn sie Offenmarktpolitik betreibt oder Mindestzinssätze für Überschussreserven festschreibt, ist dass die Konditionen, zu denen Geschäftsbanken Reserven untereinander ausleihen, im Einklang stehen mit dem Leitzins, den die Zentralbank durchzusetzen wünscht.]

Bill Mitchell challenges us with this proposition:

The payment of a positive return on overnight reserves held by the commercial banks equal to the current policy rate will tend [to] increase the overall level of reserves held by the latter (ignore any reserve requirements in place when answering).

True or False?

My answer:  True.

My Explanation: 

The significance of the right answer to this question is that it rectifies misconcpetions concerning the ability of the central bank to steer the money supply, pointing to the true function and capability of its monetary operations. Textbook economics suggest that the central bank is in a position to control the money supply through its monetary operations. This is not true. Instead what the central bank does accomplish is that it facilitates the proper working of the payments system, notably by ensuring that banks have always enough reserves available to be able to meet their settlement needs, while at the same time keeping the rate at which banks may lend reserves in line with the central bank's target interest rate.

The central bank is able to place a collar around its desired target rate, with a penalty rate — at which reserves may be borrowed — higher than the target rate, and a support or deposit rate— a guaranteed positive return on excess reserves—, below the target rate.  Banks that seek and and those that lend reserves trade in a range within the collar. It is up to the central bank to narrow the fluctuations within the collar by supplying/demanding reserves at whatever rate it prefers — which would require open market interventions (buying or selling of bonds). Or else, the central bank could keep the support rate identical with its target rate. Which ever way, these are liquidity management operations designed to maintain/protect the desired target rate from being undermined by unfettered rate competition in the interbanking market which might drive lending rates away from the central bank's target rate, as low as zero percent — but, importantly: such operations are not tantamount to anything near full command over the money supply.

As for the above question: Once the central bank collars its target rate, banks will be ready to hold a larger volume of excess reserves, especially if the support rate is significantly above zero or identical with the target rate. With an improved capacity to hold excess reserves, banks will enter the interbank market less frequently, lending reserves only if the return is above the target rate (and below the penalty rate). In short: The opportunity cost of holding excess reserves is reduced, and hence banks are likely to hold a larger volume of excess reserves.

The source.