(7) The Role of Banks, Non-Banks, and the Central Bank in the Money Creation Process

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My own, unauthorised translation of the below German text which is available from the Bundesbank here.

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Monetary Policy Purchase Programmes and the Creation of Money and Credit

Below is a conceptual outline of the effects of purchase programmes relating to securities of the public sector on credit and money creation. (36) From the impact on monetary developments it is not possible to draw direct inferences about possible effects of the programme on developments concerning GDP and prices. These were discussed in a special essay published in June 2016.

While interest rate policy affects the money supply and developments in lending indirectly, a purchase programme may impact the money supply both directly and indirectly.

Purchases of government bonds by the central bank have a direct effect on the money supply only when the ultimate seller is a domestic non-bank. (38) In this case, the transaction entails an increase in the government bonds held by the central bank and an increase of the sight deposits held by the seller (see p. 30 and here.) 

When the seller does not maintain an account at the central bank — as is usually the case with non-banks — payment of the purchase price needs to be settled via a commercial bank at which the seller maintains an account. The central bank credits the commercial bank central bank reserves in the amount of the purchase price.

However, if the seller of the government bond is domiciled outside of the currency area, there is no change in the money supply, even if the transaction is settled by a bank residing within the currency area. This is because deposits at domestic banks held by non-residents of the currency area are not considered part of the money supply.

However, since the purchase price has been credited to the domestic bank's account at the central bank, there is an increase in central bank reserves. If the central bank buys government bonds from a bank belonging to the domestic banking sector, the money supply does not change either, as the transaction merely increases the central bank reserves of the selling bank, while there is no change in the bank liabilities of domestic non-banks which are part of the money supply (see chart "Buchungsbeispiel 3b" below).

Besides these direct effects of government bond purchases on the money supply, there are also indirect effects on the money supply and the volume of lending thanks to adjustments by banks and non-banks triggered by the securities purchases, that is: adjustments in the purchase programme's transmission process. (see chart "Transmissionsprozess" below). (39)

Some of the relevant economic mechanisms are the same as those operative in the transmission channels associated with conventional interest rate policies.  

But the Asset Purchase Programme is also effective via channels other than those involved in conventional monetary policy, and its causal impact may "skip" components of the normal transmission mechanism (see chart "Wirkungszusammenhänge").  (40)

Owing to portfolio rebalancing and the signal channel, purchases of government bonds tend to bring about a reduction in the general level of interest rates and yields as well as an easing of financing terms, thus lowering the refinancing costs of banks. (41)

On their part, the banks pass on lower refinancing costs to their customers via reduced lending rates, as a result of which demand for loans and the volume of lending increase.

In line with lower interest rates and yields, asset prices increase. As a result net profits soar, thus per se increasing the equity capital of banks. The increase in equity capital enables banks to expand (equity capital constrained) lending. It also improves the range and terms of refinancing opportunities, so that banks are able to scale up credit supply (bank capital channel).

Simultaneously, increased asset prices bolster the value of collateral, and the borrower's net worth rises. As a consequence, the premium for external financing declines. (42) That is, borrowing tends to become less expensive, which by itself makes for an increase in lending.

Money creation through lending gives rise to an increase in deposits. At the same time, the demand for money on the part of non-banks is growing, partly due to higher levels of wealth brought about by rising asset prices, partly due to lower yields of alternative investments, i.e. declining opportunity costs of holding money.

To the extent that the purchase programme gradually effects an increase of activity in the real economy and an increase of the price level, both of these factors feed back advantageously into the money supply and lending. (43)

For the transmission channels of the purchase programme to be effective, it is not indispensable that purchases of government bonds by the central bank immediately result in a rise of money holdings by domestic non-banks.

The indirect effects of the purchase programme on the money supply demonstrate that changes in the money supply are symptoms of the transmission process rather than their cause. (44)

As for an assessment of the effects of the purchase programme in the context of monetary analysis, therefore, the development of the money supply is only one among a number of relevant factors. It must be evaluated in connection with the consolidated balance sheet of the MFI sector and the developments in the financial and credit markets. The steep increase in central bank reserves related to securities purchases by the central bank, may reinforce the general decline of longer term yields or the impact of the purchase programme on lending, if the banks make an effort to restore the portfolio structure that has been disturbed by the inflow of central bank reserves — e.g. by purchasing long-term bonds or issuing more loans. (45)

However, the sharp increase in central bank reserves precipitated by security purchases does not necessarily lead to a matching expansion in lending and the money supply. This depends rather on the strength with which changes in prices and yields of assets affect lending and money holdings, and on how substantial the equity capital "buffer" of the banks is. 


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Geldpolitische Ankaufprogramme und Geld- und Kreditschöpfung 

Im Folgenden werden die Auswirkungen eines Ankaufprogramms für Wertpapiere des öffentlichen Sektors auf die Kredit- und Geldschöpfung konzeptionell dargestellt. (36) Aus den Auswirkungen auf die monetäre Entwicklung lassen sich keine direkten Rückschlüsse auf mögliche Effekte des Programms auf die BIP- und Preisentwicklung ziehen. Diese wurden bereits im Juni 2016 in einem Sonderaufsatz diskutiert. (37) Während die Zinspolitik indirekt auf die Geldmengen- und Kreditentwicklung wirkt, kann ein Ankaufprogramm sowohl direkte als auch indirekte Wirkungen auf die Geldmenge entfalten.

Direkte Geldmengeneffekte haben Staatsanleihekäufe der Zentralbank nur dann, wenn der letztendliche Verkäufer eine inländische Nichtbank ist. (38) In diesem Fall führt die Transaktion zu einer Zunahme des Bestandes der von der Zentralbank gehaltenen Staatsanleihen und zu einem Anstieg der vom Verkäufer gehaltenen Sichteinlagen (siehe oben stehende Darstellung auf S. 30). Wenn der Verkäufer keine direkte Kontobeziehung zur Zentralbank unterhält – was im Allgemeinen für Nichtbanken gilt –, muss die Bezahlung des Kaufpreises über seine kontoführende Bank abgewickelt werden. Dazu schreibt die Zentralbank der Bank ein Zentralbankguthaben in Höhe des Kaufpreises gut.

Ist der Verkäufer der Staatsanleihen dagegen außerhalb des Währungsgebiets ansässig, so bleibt die Geldmenge unverändert, selbst wenn die Transaktion über eine innerhalb des Währungsgebiets ansässige Bank abgewickelt wird, da Einlagen, die von außerhalb des Währungsgebiets Ansässigen bei inländischen Banken gehalten werden, nicht zur Geldmenge zählen.

Durch die Gutschrift des Kaufbetrages auf dem Zentralbankkonto der inländischen Bank steigen jedoch auch in diesem Fall die Zentralbankguthaben. Kauft die Zentralbank die Staatsanleihen aus den Beständen des inländischen Bankensektors, so verändert sich die Geldmenge ebenfalls nicht, da die Transaktion lediglich zu einem Anstieg der Zentralbankguthaben der verkaufenden Bank führt, sich die Haltung von zur Geldmenge zählenden Bankverbindlichkeiten durch die inländischen Nichtbanken aber nicht verändert (siehe unten stehende Darstellung).

Neben diesen direkten Effekten der Staatsanleihekäufe auf die Geldmenge ergeben sich auch indirekte Effekte auf die Geldmenge und das Kreditvolumen und zwar über die durch die Wertpapierkäufe ausgelösten Anpassungsreaktionen der Banken und Nichtbanken, das heißt im Transmissionsprozess des Ankaufprogramms (siehe Schaubild auf S. 31) (39)

Die dafür relevanten ökonomischen Mechanismen entsprechen in Teilen den für die konventionelle Zinspolitik relevanten Wirkungskanälen.

Jedoch wirkt das Ankaufprogramm auch über andere Kanäle als die konventionelle Geldpolitik oder „überspringt“ Elemente des normalen Transmissionsmechanismus (siehe Schaubild auf S. 28). (40)

Staatsanleihekäufe führen über den PortfolioRebalancing- und den Signalkanal zu einem Rückgang des allgemeinen Zins- und Renditeniveaus sowie zur Lockerung der allgemeinen Finanzierungskonditionen und damit zu sinkenden Refinanzierungskosten der Banken. (41)

Die Banken ihrerseits geben die gesunkenen Refinanzierungskosten in Form reduzierter Kreditzinsen weiter, sodass Kreditnachfrage und -vergabe steigen.

Korrespondierend zu sinkenden Zinsen und Renditen steigen die Preise von Vermögensgegenständen. Die daraus resultierenden (Bilanz-)Gewinne erhöhen für sich genommen das Eigenkapital der Banken. Die Zunahme des Eigenkapitals erlaubt es ihnen zum einen, die Eigenkapitalanforderungen einer erhöhten Kreditvergabe zu erfüllen. Zum anderen verbessert es ihre Refinanzierungsmöglichkeiten und -bedingungen, sodass die Banken ihr Kreditangebot ausweiten können (Bankkapitalkanal).

Zugleich erhöht sich durch steigende Vermögenspreise der Wert der Kreditsicherheiten, und das Nettovermögen der Kreditnehmer nimmt zu. Daraus resultiert ein Rückgang der externen Finanzierungsprämie (42), das heißt, die Kreditaufnahme wird tendenziell günstiger, was für sich genommen einen Anstieg der Kreditvergabe bewirkt.

Die mit der Kreditvergabe einhergehende Geldschöpfung resultiert in einem Anstieg der Einlagen. Zugleich steigt aber auch die Geldnachfrage der Nichtbanken, zum einen aufgrund des durch den Anstieg der Vermögenspreise zunehmenden Vermögens, zum anderen durch die sinkenden Renditen alternativer Anlageinstrumente, das heißt durch rückläufige Opportunitätskosten der Geldhaltung.

In dem Maße, wie es im weiteren Verlauf der Transmission zu einer vom Ankaufprogramm verursachten realwirtschaftlichen Expansion und einem damit einhergehenden Preisanstieg kommt, gehen von beiden positive Rückkopplungseffekte auf Geldmenge und Kreditvergabe aus. (43)

Für die Wirksamkeit der beschriebenen Transmissionskanäle des Ankaufprogramms ist es nicht zwingend erforderlich, dass es beim Ankauf von Staatspapieren durch die Zentralbank unmittelbar zu einem Anstieg der Geldhaltung der inländischen Nichtbanken kommt.

Die indirekten Effekte des Ankaufprogramms auf die Geldmenge zeigen die Geldmengenveränderungen darüber hinaus als Symptom, nicht als Ursache der Transmission. (44)

Für die Bewertung der Effekte eines Ankaufprogramms im Rahmen der monetären Analyse ist deshalb die Geldmengenentwicklung nur eine unter mehreren relevanten Größen.

Sie muss im Zusammenhang der konsolidierten Bilanz des MFI-Sektors und der Entwicklung an den Finanz- und Kreditmärkten bewertet werden. Der oben beschriebene steile Anstieg der Zentralbankguthaben im Zusammenhang mit Wertpapierkäufen durch die Zentralbank kann den allgemeinen Rückgang der langfristigen Renditen oder die Wirkung des Ankaufprogramms auf die Kreditvergabe verstärken, wenn die Banken versuchen, ihre durch den Zufluss von Zentralbankguthaben gestörte Portfoliostruktur wiederherzustellen, indem sie beispielsweise langfristige Anleihen kaufen oder zusätzliche Kredite vergeben. (45)

Allerdings führt der starke Anstieg der Zentralbankguthaben durch die Wertpapierkäufe nicht zwangsläufig zu einer entsprechenden Expansion der Kreditvergabe und der Geldmenge. Diese hängt vielmehr davon ab, wie stark die vom Ankaufprogramm verursachten Veränderungen der Vermögenspreise und -renditen auf die Kreditvergabe und die Geldhaltung wirken und über wie viel Eigenkapitalpuffer die Banken verfügen.

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(6) The Role of Banks, Non-Banks, and the Central Bank in the Money Creation Process

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The Role of Central Bank Reserves

The foregoing examination of interaction between banks and the central bank has not taken into account the volume of reserves held by banks at the central bank. Yet, they play a significant role in implementing the central bank's interest rate policy: For a central bank pursuing an interest rate policy, the volume of central bank reserves is not an independent variable, but results from the banks' demand for reserves at the prevailing interest rate. (33)

The central bank makes an estimate of the demand for central bank reserves at the prevailing rates and engages in monetary policy operations to accommodate the demand. (34)

In this way, the central bank ensures that money market rates are in line with the policy rates set by the central bank—the first stage in the monetary transmission process.

Thus, in this process, the central bank does not restrict the quantity of central bank reserves regardless of its interest rate policy.

Should signals emerge from the development of the money supply and lending and the resultant demand for central bank reserves that indicate threats to price stability, the central bank adjusts its monetary policy rates.

Therefore, the supply of central bank reserves is elastic/accommodative only to the extent that it is compatible with a monetary policy stance that the central bank considers consistent with price stability.

The relationship between the M3 money supply and central bank reserves reflects the interaction of different agents; if banks or non-banks alter their conduct and depending on the course taken by monetary policy, the relationship may change temporarily or permanently. (35)

In order to assess and explain these changes, it is therefore necessary to understand the behaviour of the involved sectors and the interaction between them.

In times of conventional monetary policy, that is, until the beginning of the global financial crisis, the M3 money supply and central bank reserves evolved largely in tandem.

Subsequent marked fluctuations in the relationship between the M3 money supply and central bank reserves are closely related to the non-standard monetary policy measures adopted in the Eurosystem, most recently in the form of the Asset Purchase Programme (see below chart and here):

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Zur Rolle der Zentralbankguthaben 

Das Volumen der von den Banken gehaltenen Zentralbankguthaben wurde in den bisherigen Überlegungen zur Interaktion zwischen Banken und Zentralbank nicht berücksichtigt.

Sie spielen jedoch bei der Implementierung der Zinspolitik der Zentralbank eine wichtige Rolle: Das Volumen an Zentralbankguthaben ist für eine Zentralbank, die eine Zinssteuerung betreibt, keine unabhängige Größe, sondern ergibt sich aus der Nachfrage der Banken zum jeweiligen Zinssatz. (33)

Die Zentralbank schätzt also die Nachfrage nach Zentralbankguthaben zu den von ihr gesetzten Zinssätzen und befriedigt sie im Rahmen ihrer geldpolitischen Operationen. (34)

Auf diesem Weg stellt sie sicher, dass sich die Geldmarktzinsen im Einklang mit den von ihr gesetzten Leitzinsen entwickeln, was den ersten Schritt im geldpolitischen Transmissionsprozess bildet. Die Notenbank restringiert also in diesem Prozess nicht die Menge an Zentralbankguthaben unabhängig von ihrer Zinspolitik.

Signalisieren die Geldmengen- und Kreditentwicklung und die daraus resultierende Nachfrage nach Zentralbankguthaben Risiken für die Preisstabilität, so passt die Zentralbank ihre geldpolitischen Zinssätze an.

Das Angebot an Zentralbankguthaben ist folglich nur für eine gegebene, aus Sicht der Zentralbank mit Preisstabilität konsistente geldpolitische Ausrichtung elastisch.

Die Entwicklung des Verhältnisses der Geldmenge M3 zu Zentralbankguthaben reflektiert das Handeln der verschiedenen Akteure und kann sich bei Verhaltensänderungen der Banken oder Nichtbanken sowie in Abhängigkeit von der Umsetzung der Geldpolitik vorübergehend oder dauerhaft verändern. (35)

Für die Einschätzung und Erklärung dieser Veränderungen ist es daher erforderlich, die dahinterstehenden Verhaltensweisen der beteiligten Sektoren und ihre Interaktion zu verstehen.

So entwickelten sich die Geldmenge M3 und die Zentralbankguthaben zu Zeiten konventioneller Geldpolitik, das heißt bis zum Beginn der globalen Finanzkrise, weitgehend im Einklang miteinander. Die seitdem zu beobachtenden starken Fluktuationen des Verhältnisses von Geldmenge M3 zu Zentralbankguthaben stehen in engem Zusammenhang mit den ab dem Jahr 2008 ergriffenen geldpolitischen Sondermaßnahmen des Eurosystems, zuletzt mit dem geldpolitischen Ankaufprogramm (siehe Schaubild auf S. 16)

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(10) The Role of Banks, Non-Banks, and the Central Bank in the Money Creation Process — Box: Effects of Monetary Policy

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Effects of a Change in the Monetary Policy Rates on Money Supply and Lending

By changing its monetary policy rates, the central bank is able to exert an indirect influence on the money supply and lending. The subsequent account explains some of the underlying mechanisms in the context of an interest rate increase, that is: a restrictive monetary policy measure. Lowering the interest rate, an expansionary monetary policy measure, has the opposite effect. (1)

In the short term, higher monetary policy rates make for increased refinancing costs for commercial banks in terms of loans available both from the central bank and the interbank market. At the same time, arbitrage translates increased money market rates into higher yields in other maturities and asset classes in the financial markets. Since bank deposits compete with these asset classes — like e.g. government and corporate bonds, or equity shares — banks are forced to offer their customers increased interest rates on deposits.

In order to maintain sufficient profit margins from lending, banks pass on at least part of the increased refinancing costs to the interest rates charged on loans. This has a dampening effect on the demand for loans and lending. (2)

Moreover, a rate hike affects the volume of credit offered by the banking system also via the so-called "credit channel". (3) Consider one aspect—a decline in the quality of the balance sheet of borrowers: inversely related to higher yields, prices in asset markets decline, resulting in a lowering of net worth. In addition, higher interest rates and lower asset prices tend to depress demand for goods and services, thereby straining corporate cash flows.

This effect is reinforced by the exchange rate appreciation that accompanies a higher interest rate. Associated with a balance sheet of deteriorating quality is a rise in the cost of financing from external sources, which attenuates demand for loans. (4)

Additional conduits translating lower asset prices into lower lending are falling collateral valuations, a valuation-driven decline in bank equity capital which impairs the banks' refinancing terms (bank capital channel), and may directly affect the supply of loans by virtue of the regulatory capital requirements. (5)

Further, an interest rate increase may reduce the risk appetite of banks and encourage them to perceive higher lending risks which are then reflected in a mark-up of the risk premium incorporated in the lending rate. (6)

As a result of the restrictive monetary policy economic activity declines, giving rise to worsening prospects for income and investment returns which exert an additional negative impact on credit demand by households and firms and on the money demand for transaction purposes, thus further lessening the growth of credit and money.

Generally, the impact of an interest rate increase on lending will not be exactly reflected in the money supply, since a rate hike may induce portfolio restructurings and capital movements which affect countervailing factors such as money capital and the net foreign position of the banking sector.

It is evident from these observations that via its interest rate policy the central bank is able to exert influence on the monetary trend in various ways. At the same time, policy makers are using information on the development of credit and money to determine the direction of monetary policy. However, the central bank's monetary policy is not primarily focused on controlling trends in the money supply and in lending. Rather, its objective is to ensure price stability in the medium term. In assessing the attendant risks not only monetary data are of relevance, but also other financial data as well as information pertaining to the real economy.

This is reflected in the Eurosystem's strategy-of-two-pillars with its combination of economic and monetary analysis. While a monetary policy that is focussed on price stability in the medium term is apt to thwart undesirable developments in lending and money creation, it is not able to prevent them under all circumstances. (7) Monetary policy needs to be backed up by microprudential and macroprudential policies explicitly aimed at curbing negative developments in the financial system.

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Die Wirkung von Veränderungen der geldpolitischen Zinssätze auf Geldmenge und Kredite 

Die Zentralbank kann durch Veränderung ihrer geldpolitischen Zinssätze die Entwicklung der Geldmenge und der Kreditvergabe indirekt beeinflussen. Die folgende Darstellung erläutert einige dafür relevante Mechanismen am Beispiel einer Zinserhöhung, das heißt einer restriktiven geldpolitischen Maßnahme. Eine Zinssenkung als expansive geldpolitische Maßnahme wirkt entsprechend umgekehrt. (1)

Kurzfristig lassen höhere geldpolitische Leitzinsen die Kosten der Refinanzierung der (Geschäfts-)Banken über Zentralbankkredite oder Kredite am Interbankenmarkt steigen. Zugleich überträgt sich der Anstieg der Geldmarktzinsen über Arbitragebeziehungen in die Renditen anderer Laufzeiten und anderer Anlageklassen auf den Finanzmärkten.

Da Bankeinlagen in den Portfolioentscheidungen der Nichtbanken mit diesen Anlageformen, zum Beispiel Staats- und Unternehmensanleihen sowie Aktien, konkurrieren, müssen Banken im Wettbewerb um Kundeneinlagen die Zinsen auf kurz- und längerfristige Einlagen anheben.

Um weiterhin hinreichende Erträge aus der Kreditvergabe erzielen zu können, geben die Banken zumindest einen Teil ihrer gestiegenen Refinanzierungskosten in ihre Kreditzinsen weiter, wodurch Kreditnachfrage und Kreditvergabe gedämpft werden. (2)

Zudem wirkt die Zinserhöhung auf das vom Bankensystem angebotene Kreditvolumen über den sogenannten „Kreditkanal“. (3) Ein Teilaspekt ist die Verschlechterung der Bilanzposition der Kreditnehmer: Zum einen reduziert der spiegelbildlich zu den Renditeanstiegen stehende Preisrückgang auf den Vermögensmärkten ihr Nettovermögen. Zum anderen belasten die steigenden Zinsen und sinkenden Vermögenspreise die Cashflows der Unternehmen, da sie die Güternachfrage dämpfen.

Dieser Effekt wird noch durch die mit der Zinserhöhung verbundene Aufwertung des Wechselkurses verstärkt. Die verschlechterte Bilanzposition erhöht die Kosten der externen Finanzierung für die Kreditnehmer und dämpft folglich deren Kreditnachfrage. (4)

Weitere Kanäle, über die sinkende Vermögenspreise negativ auf die Kreditvergabe wirken, sind fallende Bewertungen von Kreditsicherheiten und ein bewertungsbedingter Rückgang des Eigenkapitals der Banken, der ihre Refinanzierungsbedingungen verschlechtert (Bankkapitalkanal) und über die Eigenkapitalanforderungen auch direkt auf das Kreditangebot wirken kann. (5)

Eine Zinserhöhung kann außerdem die Risikoneigung der Banken reduzieren oder dazu führen, dass diese die mit der Kreditvergabe verbundenen Risiken höher einschätzen, was sich in einem Anstieg der in den Kreditzinsen enthaltenen Risikoprämie niederschlägt. (6) 

Das infolge der restriktiven Geldpolitik reduzierte wirtschaftliche Aktivitätsniveau in der Volkswirtschaft wirkt über sich verschlechternde Aussichten für Einkommen und Investitionserträge zusätzlich negativ auf die Kreditnachfrage von Haushalten und Unternehmen und auf die Geldnachfrage für Transaktionszwecke und dämpft so die Kredit- und Geldmengenentwicklung noch weiter.

Die Wirkung der Zinserhöhung auf die Kreditvergabe wird sich dabei regelmäßig nicht identisch in der Geldmenge widerspiegeln, da die Zinserhöhung auch zu Portfolioumschichtungen oder Kapitalbewegungen führen kann, die Auswirkungen auf andere Gegenposten wie das Geldkapital oder die Netto-Auslandsposition des Bankensektors haben.

Diese Überlegungen zeigen, dass die Zentralbank durch ihre Zinspolitik auf vielfache Weise Einfluss auf die monetäre Entwicklung ausübt. Zugleich nutzt die Geldpolitik die Informationen über die Kredit- und Geldmengenentwicklung, um über die Ausrichtung der Geldpolitik zu entscheiden. Die Geldpolitik der Notenbank ist jedoch nicht primär auf die Kontrolle der Geldmengen- und Kreditentwicklung ausgerichtet. Ihr Ziel ist vielmehr die Sicherung der Preisstabilität auf mittlere Sicht. Für die Einschätzung dieser Risiken sind nicht nur monetäre, sondern auch andere finanzielle sowie realwirtschaftliche Daten relevant.

Dies spiegelt sich in der Zwei-Säulen-Strategie des Eurosystems mit der Kombination von ökonomischer und monetärer Analyse wider. Eine auf Preisstabilität in der mittleren Frist ausgerichtete Geldpolitik wirkt damit zwar grundsätzlich Fehlentwicklungen bei der Kreditvergabe und Geldschöpfung entgegen, kann diese aber nicht in jedem Fall verhindern. (7) Dazu muss die Geldpolitik von der mikro- und makroprudenziellen Politik flankiert werden, die explizit auf die Eindämmung von Fehlentwicklungen im Finanzsystem ausgerichtet ist.

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(5) The Role of Banks, Non-Banks, and the Central Bank in the Money Creation Process

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My own, unauthorised translation of the below German text which is available from the Bundesbank here.

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Limits of Money and Credit Creation Imposed by Interaction of Banks with Non-Banks and the Central Bank

When a large number of banks expand lending, each bank will be losing a greater or lesser part of the deposits is has created thanks to payment transactions. At the same time, the bank will receive new deposits from other banks owing to payments credited to the accounts of its customers. 

Hence, the outflow of central bank reserves resulting from payment transactions effected by its credit users may be at least partially matched by inflows of central bank reserves associated with payments to its depositors; the net effect being a reduction in the bank's refinancing needs. (25)

Nonetheless, the limits within which the banking system as a whole may create money and credit are determined by the conduct of non-banks and the central bank. The influence of non-banks on lending and money creation is related to their roles as demanders of loans (26) and as holders of bank deposits.

The demand for bank loans arises from the financing needs of non-banks. (27) As explained previously, the latter depend on a whole range of factors. Taking these factors as given, the banking system may encourage stronger demand for loans by offering more favourable credit terms. (28) However, cost-return considerations by the banks set a limit to tendencies in the banking system to expand lending by ever more accommodating credit terms.

Apart from their role as borrowers, non-banks also take part in the money and credit creation process in their capacity as holders of the deposits that lending creates. As explained on page 19, deposits created in the process of issuing loans are used by borrowers to effect payments.

If the inflow of deposits induced by payments causes bank deposits to exceed the level of deposits that non-banks actually wish to hold, adjustment processes are triggered—for instance, portfolio restructurings that may curb the increase in the money supply initially created by lending.  (30)

Equally, the increase in the money supply might result in stronger total demand in the economy, if non-banks use the inflow of deposits to purchase goods and services. Depending on the elasticity of total supply, this may lead to an increase of the price level.

In the light of the foregoing results, it is evident that the interaction of banks and non-banks involves factors that prevent unlimited money and credit creation. (31)

In this context, the monetary policy pursued by the central bank plays a significant role. (32) The central bank's objective is to ensure price stability in the medium term. In normal times, the objective is achieved by means of interest rate policy which has an indirect effect on lending and the money supply.

The underlying causal mechanisms are examined at greater length on page 27 and here (in English).

In summary: by itself, an increase of the policy rate [the interest rate targeted by monetary policy] — giving rise to adjustments in refinancing costs, the supply of loans, credit terms throughout the banking system, as well as portfolio decisions and credit demand on the part of non-banks — tends to lessen growth in the money supply and lending.

By contrast, a reduction in the policy rate has by itself a stimulating effect on money and credit creation. However, considering the complex interplay between banks and non-banks, a mechanistic relationship between monetary policy and the money supply must not be assumed. 

Notwithstanding these factors which limit the creation of money and credit, the banking system's ability to create money by issuing loans is occasionally regarded as the cause of credit booms and the financial crises following in their wake.

Whereas the majority of economists favours macroprudential regulations as a means of meeting the danger of credit-driven boom-bust-cycles, as early as the 1930s, in the context of the Great Depression,  proposals have been discussed that aim at eliminating the banking system's ability to create money.

One approach in this vein would compel banks to cover customer deposits with central bank reserves. Complete coverage would be ensured by a minimum reserve requirement of 100%. But it is doubtful whether this would by itself prevent financial cycles — an objective that would still require  effective microprudential regulations, stringent monitoring of the banking sector, and macroprudential policies.

What is more, raising the reserve requirement to 100% may constrain important economic functions of the banking sector, which is likely to result in efficiency losses in the real economy (see appendix on pp. 33).


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Begrenzung der Geld- und Kreditschöpfung durch Interaktion von Banken, Nichtbanken und Zentralbank 

Erhöht gleichzeitig eine Vielzahl von Banken ihre Kreditvergabe, geht jeder einzelnen Bank zwar ein mehr oder weniger großer Teil der von ihr selbst geschöpften Einlagen durch Zahlungsvorgänge verloren, zugleich können ihr aber durch Zahlungen an ihre eigenen Kunden neue Einlagen von anderen Banken zufließen. Den Abflüssen von Zentralbankguthaben durch die Transaktionen ihrer eigenen Kreditnehmer können somit Zuflüsse an Zentralbankguthaben durch Zahlungen an ihre Einleger gegenüberstehen, wodurch der Refinanzierungsbedarf jeder einzelnen Bank vermindert wird. (25)

Dessen ungeachtet werden die Spielräume für die Geld- und Kreditschöpfung des Bankensystems insgesamt jedoch durch das Verhalten der Nichtbanken und der Geldpolitik der Zentralbank bestimmt. Der Einfluss der Nichtbanken auf die Kreditvergabe und Geldschöpfung ergibt sich aus ihrer Rolle als Kreditnachfrager (26) und Halter der  Bankeinlagen. 

Die Nachfrage nach Bankkrediten folgt aus dem Finanzierungsbedarf der Nichtbanken. (27) Dieser wird –  wie bereits geschildert  – von einer ganzen Reihe von Faktoren bestimmt. Gegeben diese Faktoren kann das Bankensystem die für eine erhöhte Kreditvergabe erforderliche zusätzliche Kreditnachfrage mit günstigeren Kreditkonditionen stimulieren. (28) Eine fortgesetzte Ausweitung der Kreditvergabe des Bankensystems durch immer weiter vergünstigte Kreditkonditionen wird aber durch das zuvor beschriebene Ertrags-Kosten-Kalkül der Banken eingedämmt. (29)

Neben ihrer Rolle als Kreditnehmer sind die Nichtbanken am Geld- und Kreditschöpfungsprozess auch als Halter der dabei geschaffenen Einlagen beteiligt. Wie auf Seite 19 erläutert, werden die durch die Kreditvergabe neu entstandenen Einlagen von den Kreditnehmern für Zahlungsvorgänge verwendet.

Wenn der Zufluss von Einlagen über den Zahlungsverkehr dazu führt, dass der tatsächliche Bestand an Bankeinlagen das von den betroffenen Nichtbanken gewünschte Volumen übersteigt, das heißt ein Geldüberhang vorliegt, kommt es zu Anpassungsprozessen, zum Beispiel zu Portfolioumschichtungen, die den durch die Kreditvergabe verursachten Geldmengenanstieg bremsen können. (30)  

Der Geldmengenanstieg kann jedoch auch zu einem Anstieg der gesamtwirtschaftlichen Güternachfrage führen, wenn die Nichtbanken die ihnen zufließenden Einlagen zum Kauf von Gütern und Dienstleistungen verwenden. Dies kann in Abhängigkeit von der Elastizität des gesamtwirtschaftlichen Angebots zu einem Anstieg des Preisniveaus führen.

Die bisherigen Ausführungen haben bereits verdeutlicht, dass bei der Interaktion von Banken und Nichtbanken Faktoren wirken, die einem unbegrenzten Geld- und Kreditschöpfungsprozess entgegenstehen. (31) 

Eine wesentliche Rolle dabei spielt auch die Geldpolitik der Zentralbank.32) Ihr Ziel ist die Sicherung von Preisstabilität auf mittlere Sicht. In normalen Zeiten erreicht sie dies über ihre Zinspolitik, die indirekt Einfluss auf die Kreditvergabe und Geldmengenentwicklung nimmt.

Die dahinterstehenden Wirkungsmechanismen werden auf Seite 27 f. näher erläutert. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass eine Erhöhung der geldpolitischen Leitzinsen für sich genommen – via Anpassungen der Refinanzierungskosten, des Kreditangebots und der Kreditkonditionen des Bankensystems sowie der Portfolioentscheidungen und der Kreditnachfrage der Nichtbanken  – das Geldmengen- und Kreditwachstum dämpft.

Eine Senkung der Leitzinsen regt dagegen für sich genommen die Geld- und Kreditschöpfung an. Wegen des komplexen Zusammenspiels von Banken und Nichtbanken darf dabei jedoch kein mechanistischer Zusammenhang zwischen Geldpolitik und Geldmengenentwicklung unterstellt werden. 

Trotz dieser die Geld- und Kreditschöpfung begrenzenden Faktoren wird die Geldschöpfung des Bankensystems durch Kreditvergabe mitunter als eine der Ursachen für Kreditbooms und darauffolgende Finanzkrisen gesehen. 

Während die Mehrheit der Ökonomen der Gefahr von kreditgetriebenen Boom-Bust-Zyklen durch makroprudenzielle Regulierung begegnen will, wurden bereits im Zusammenhang mit der Großen Depression in den 1930er Jahren auch Vorschläge diskutiert, die darauf abzielen, die Fähigkeit des Bankensystems zur Geldschöpfung zu eliminieren. 

Ein diesbezüglicher Ansatz sieht vor, die Banken zu zwingen, ihre Kundeneinlagen durch Zentralbankguthaben zu decken. Eine vollständige Deckung wäre beispielsweise durch einen Mindestreservesatz von 100% erreicht. Allerdings ist sehr fraglich, ob dies für sich genommen Finanzzyklen vermeidet – hierzu bedarf es weiterhin einer effektiven mikroprudenziellen Regulierung, einer konsequenten Aufsicht über den Bankensektor und einer makroprudenziellen Politik. Eine Anhebung des Reservesatzes auf 100% könnte darüber hinaus wichtige volkswirtschaftliche Funktionen des Bankensektors einschränken, was zu (realwirtschaftlichen) Effizienzverlusten führen dürfte (siehe Anhang auf S. 33 ff.). 

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(4) The Role of Banks, Non-Banks, and the Central Bank in the Money Creation Process

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My own, unauthorised translation of the below German text which is available from the Bundesbank here.

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The Limits of Money and Credit Creation from a Bank's Point of View

The fact that commercial banks are able to create money does not mean that they are in a position to expand the supply of money and credit ad infinitum. Money creation and loan origination are constrained by the interaction of the banking system with non-banks and the central bank, regulatory provisions, and not least, the profit maximising logic of banks.

Thus, one of the factors limiting credit and money creation is the need for banks to refinance their loans. Deposits play a pivotal role: notwithstanding their ability to create money  — i.e. to build assets by issuing liabilities in the form of sight deposits — banks are in need of central bank reserves to refinance their lending operations. 

This funding requirement is due to the fact that the deposits which are created in the process of extending loans are liable to be drained off at least partially and at any time by payments to other parties or cash withdrawals.

So far, we have simply assumed that banks already have the required central bank reserves or will to acquire them in the interbank market or from the central bank.

However, in constantly seeking a favourable trade-off between  returns and risks, banks will not solely rely on short-term central bank loans but also look for long-term deposits and securitised financial instruments (debentures).

By acquiring customer funds previously held by other banks, a bank receives from cashless payment transactions an inflow of central bank reserves just as if it had acquired a short-term central bank loan.

These refinancing instruments tend to be subject to less frequent withdrawals by customers. Long-term investments are more advantageous in that they allow the medium-to-long-term loans on the asset side of the bank's balance sheet to be better matched by refinancing funds of similar maturity on the liability side. (19)

In examening lending and the attendant creation of money in the previous section, we made the simplifying assumption that lending decisions are made exclusively at the discretion of the bank. In actual fact, however, the initiative giving rise to a loan proposal is typically taken by non-banks: households and firms with financing needs vet the competing terms (interest rate, maturity etc.) offered by lenders, and make the ultimate decision as to whether or not to borrow money and, if so, from whom.  

Among other factors, the demand for loans is determined by the general economic conditions, the expected returns from investments as well as institutional factors.

The interest rate is only one among many factors.

The loan is granted when the bank makes a favourable assesment of the proposed credit.

Early repayment of a loan and the attendant elimination of credit and money are also typically initiated by the borrower. (20)

From the point of view of a specific bank, the most important criterion in the lending decision is that, considering the risks involved, the expected return from an additional loan must exceed the lending costs. (21) The latter include, besides administration and monitoring costs, mainly the loan's refinancing costs. (22)

In offering more favourable loan terms, say by setting a lower interest rate, a bank may attract more demand for its loans; yet in the face of unchanged refinanfing costs, this tends to drive down the risk-adjusted expected return of the loans, making the strategy less and less attractive to the bank.

Another option for a bank to expand lending is to take on greater risk, say by lowering the standards of creditworthiness and reducing collateral requirements. The loan-loss risk increases which reduces the risk-adjusted return of the loan, if the interest rate remains unchanged. Expanding loan supply at the cost of higher levels of default risk becomes an increasingly dubitable business proposition. However, misaligned incentives — owing to factors like bank managers' limited liability —, information asymmetries between the bank and its creditors (23), deposit insurance or bail-out guarantees, may create a situation where the lending risks are only insufficiently taken account of. 

It is dysfunctional behaviour of this nature that the micro- and macroprudential regulations imposed on the bank sector are seeking to address. Components of this type of regulation such as liquidity and equity requirements tend to limit credit expansion.

Capital requirements compel a bank to make allowance for a loan's level of risk by covering it with a share of equity capital. In this way, the bank's ability to expand its lending operations is curtailed by its equity capital or by its capacity to attract additional equity capital. (24)

In statu nascendi - footnotes to be added.

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Begrenzung der Geld- und Kreditschöpfung aus Sicht der einzelnen Bank 

Die Fähigkeit des (Geschäfts-)Bankensystems zur Geldschöpfung bedeutet jedoch nicht, dass Banken die Geld- und Kreditmenge unbegrenzt ausweiten können. Begrenzt werden Kreditvergabe und Geldschöpfung durch die Interaktion des Bankensystems mit den Nichtbanken und der Zentralbank, durch Regulierungsvorschriften und nicht zuletzt durch das Gewinnmaximierungskalkül der Banken selbst. 

Begrenzungen ergeben sich zum Beispiel aus der Notwendigkeit, die geschaffenen Kredite zu refinanzieren. Hier haben Einlagen eine wichtige Bedeutung: Denn Banken haben trotz ihrer Fähigkeit zur Geldschöpfung, das heißt zum Aufbau von Aktiva durch selbst begebene Verbindlichkeiten in Form von Sichteinlagen, einen Refinanzierungsbedarf in Zentralbankguthaben.

Dieser resultiert daraus, dass die durch Kreditvergabe geschaffenen Einlagen, wie beschrieben, über den Zahlungsverkehr oder durch Barabhebungen jederzeit zumindest teilweise wieder abfließen können.

Bislang wurde argumentiert, dass Banken diese Zentralbankguthaben bereits vorhalten oder über den Interbankenmarkt oder die Zentralbank jederzeit beschaffen können.

In der Abwägung von Erträgen und Risiken werden Banken aber versuchen, ihre Refinanzierung nicht nur auf kurzfristige Zentralbankkredite, sondern vor allem auch auf längerfristige Einlagen und verbriefte Titel (Schuldverschreibungen) zu stützen.

Denn bei der Akquisition derartiger, bisher bei anderen Banken gehaltener Kundengelder fließt einer Bank ebenso wie bei einem kurzfristigen Zentralbankkredit Zentralbankguthaben über den bargeldlosen Zahlungsverkehr zu. 

Diese Refinanzierungsformen werden von den Kunden weniger schnell abgezogen. Längerfristige Anlageformen haben daher den Vorteil, dass den mittel- und längerfristigen Krediten auf der Aktivseite ihrer Bilanz eine fristenkongruentere Refinanzierung auf der Passivseite gegenübersteht. (19) 

Mit Blick auf die Kreditvergabe und die damit verbundene Geldschöpfung wurde im vorangegangenen Abschnitt vereinfachend unterstellt, dass die Entscheidung über die Kreditvergabe ausschließlich von der Bank getroffen werde. Tatsächlich geht jedoch die Initiative zur Vergabe eines Kredits regelmäßig von den Nichtbanken aus: Haushalte und Unternehmen, die einen Bedarf an Finanzierungsmitteln haben, vergleichen die von den Banken im Wettbewerb angebotenen und beworbenen Kreditkonditionen (z.B. Zinssatz, Laufzeit, usw.) und entscheiden darüber, ob und bei wem sie einen Kredit anfragen. 

Die Kreditnachfrage wird unter anderem von der allgemeinen wirtschaftlichen Entwicklung, der erwarteten Rentabilität von Investitionsprojekten und institutionellen Faktoren bestimmt. 

Der Kreditzins ist hier nur ein Faktor unter anderen. Eine Kreditzusage erfolgt, wenn die betreffende Bank nach entsprechender Prüfung positiv über die Kreditanfrage entscheidet. Auch die vorzeitige Tilgung eines Kredits und die damit verbundenen Kredit- und Geldvernichtung geht im Regelfall vom Kreditnehmer aus. (20) 

Aus Sicht der einzelnen Bank ist ein wichtiges Kriterium für die Kreditvergabe, dass der erwartete Ertrag aus dem zusätzlich vergebenen Kredit – unter Berücksichtigung der damit verbundenen Risiken – die mit der Kreditvergabe verbundenen Kosten übertrifft. (21) Letztere umfassen neben Verwaltungs- und Überwachungskosten in erster Linie die Refinanzierungskosten des Kredits. (22)

Durch das Angebot günstigerer Kreditkonditionen, zum Beispiel niedrigerer Kreditzinsen, kann eine einzelne Bank zwar mehr Kreditnachfrage auf sich ziehen, gleichzeitig sinkt dadurch für sich genommen aber bei unveränderten Refinanzierungskosten der risikobereinigte erwartete Ertrag der Kreditvergabe, sodass eine fortgesetzte Ausweitung des Kreditangebots über (noch) günstigere Kreditkonditionen aus Sicht der Bank immer weniger attraktiv wird. 

Eine Bank kann ihre Kreditvergabe darüber hinaus ausweiten, indem sie höhere Risiken eingeht und zum Beispiel die Anforderungen an Bonität oder Sicherheiten der Kreditnehmer senkt. 

Das damit verbundene erhöhte Kreditausfallrisiko bedeutet jedoch bei unverändertem Kreditzins einen geringeren risikoangepassten erwarteten Ertrag des Kredits. Bezieht die Bank das erhöhte Kreditausfallrisiko in ihr Kalkül mit ein, ist eine fortgesetzte Ausweitung der Kreditvergabe durch Inkaufnahme höherer Ausfallrisiken aus ihrer Sicht immer weniger sinnvoll. Allerdings können Anreizprobleme, zum Beispiel bedingt durch beschränkte Haftung der Bank(-manager), Informationsasymmetrien zwischen der Bank und ihren Gläubigern (23) , Einlagensicherung oder Bail-out-Garantien, dazu führen, dass die Bank die aus der Kreditvergabe resultierenden Risiken nur unzureichend berücksichtigt. 

Solch ein Verhalten soll durch die mikro- und makroprudenzielle Regulierung des Bankensektors möglichst vermieden werden. Elemente dieser Regulierung, wie Liquiditäts- und insbesondere Eigenkapitalvorschriften, wirken begrenzend auf die Kreditvergabe. Eigenkapitalvorschriften zwingen die Bank, Kredite in Abhängigkeit von ihren Risiken zu einem gewissen Anteil mit Eigenkapital zu unterlegen. Dadurch wird die Möglichkeit der Bank zur Ausweitung ihrer Kreditvergabe durch ihr vorhandenes Eigenkapital beziehungsweise ihre Möglichkeit, zusätzliches Eigenkapital aufzubauen, beschränkt. (24)

Continued here.

(3) The Role of Banks, Non-Banks, and the Central Bank in the Money Creation Process

Image credit.

My own, unauthorised translation of the below German text which is available from the Bundesbank here.

Continued from here.

Creation of Money and Credit

The classic case of book money creation by a commercial bank occurs when the latter extends a loan to a domestic non-bank, whereby the credit is not paid out in cash but credited to the borrower's account in the form of a sight deposit. In our example, we assume that bank A extends a book loan of € 1.000 to its client X. Crediting the loan amount to the customer's account in the form of a sight deposit generates an asset in the customer's balance sheet, a claim against the bank; while the obligation to pay back the loan in the future creates a liability of the same amount on the part of the bank customer vis-à-vis the bank (see chart "Buchungsbeispiel 1a"). The entries shown in the bank's balance sheet, registering an equal increase in the bank's claims against and its liabilities vis-à-vis the customer, are the mirror-image of those on the customer's balance sheet. Total assets and liabilities of the bank and its customer increase by the same amount. At the same time,  € 1.000 of book or deposit money have been created by these accounting entries.

By contrast, the central bank's balance sheet remains unchanged (see chart Buchungsbeispiel 1a). Nevertheless, the central bank has an important role to play as producer of central bank reserves. For Bank A must be prepared to act appropriately if customer X uses the loan to effect payments. The latter will typically cause (at least part of ) the sight deposits created by Bank A to be transferred to other banks where the payees maintain their accounts. In that case, Bank A typically requires central bank reserves to execute the transfer of the deposit. For the largest part of cashless payments between banks is settled in accounts held at the central bank. (11)

The significance of central bank reserves in the process of creating book money will become evident as we extend the stylised example (see chart "Buchungsbeispiel 1b"): When customer X buys, say, a machine, he may transfer those € 1.000 that he had been granted in the form of a loan to the seller (customer Y). In return, the machine will be delivered to customer X. Customer Y, maintaining an account at Bank B, exchanges the machine for a credit entry in his bank account. In the course of the transaction, Bank A is losing the sight deposit of customer X, while at the same time registering a reduction of its central bank reserves— the example assuming that settlement between Bank A and Bank B is effected via central bank reserves. (12) Inversely, Bank B registers an increase both in its central bank reserves and in the amount held as a sight deposit by customer Y. The transfer of the book money created by Bank A has triggered a transfer of central bank reserves, which may be pictured as a flow of book money from Bank A to Bank B. With the balance sheet of the central bank remaining unchanged, there is merely a shift in the composition of liabilities held by the central bank vis-à-vis Bank A and Bank B.

If a bank is lacking central bank reserves sufficient to settle payments, it may, under certain conditions, acquire reserves retroactively, that is: after the drain of deposits to other banks has taken place, resulting in an unfulfilled demand on the bank for central reserves. To that purpose, the bank may borrow reserves from other banks in the interbank market, or directly from the central bank. (13)

The bank may also obtain central bank reserves through cashless transactions, if it manages to acquire deposits from the customers of other banks. 

In reality, Bank A will try to estimate in advance the need for central bank reserves arising from the payments transactions of its customers, incorporating these prognostications into their forward-looking business decisions on lending and refinancing policies. (14)

The stylised example of the way in which money creation occurs goes to shows in particular that lending can take place without a prior inflow of deposits from customers. Book money creation is the result of book entries: when a bank extends a loan, it enters the credit to the customer in the form of a sight deposit and thus as a liability on its balance sheet. This refutes a widely held misconception according to which a bank is able to extend a loan only in its capacity as an intermediary, that is to say: it can lend only funds that it has previously collected as deposits from other customers. (15) Lending of banks to non-banks represents the type of transaction accounting for the bulk of money creation.

As can be seen from the results here (p. 21 p), viewed over an extended period, lending is of great significance to the growth of the money supply. However, book money is also created by other forms of business transactions engaged in by banks. (16) For instance, in pursuit of their trading and investment management activities, banks usually make substantial purchases of assets (especially securities), crediting the proceeds to the sellers's accounts (see stylised example "Buchungsbeispiel 2").

In contrast to lending book money, transferal of these assets is final. However, sellers are in a position to withdraw the sight deposits created by the bank at any time, as shown in our example of book money creation.

Apart from asset purchases by banks, there are also transactions that generate book money in which banks assume a less prominent role. Thus, book money may be created when domestic non-banks restructure their portfolio, say, in order to improve liquidity by replacing long-term bank liabilities that do not belong to the money supply (e.g. long-term time deposits and savings deposits) with short-term, more liquid bank liabilities that are part of the money supply (e.g. sight deposts). (17) Ultimately, transactions of this kind originate in past acts of money and credit creation, since long-term bank liabilities generally derive from sight deposits.

Book money creation also takes place when payments associated with current account surpluses (e.g. export of goods) or capital inflows from abroad are settled by domestic banks. If, in the course of transactions of this nature, receipts are credited to the accounts of domestic non-banks (say, due to payment of an exported machine), domestic book money is created, while the money creating bank exerts no direct influence on the process.

Just as it is possible to create book money, it may also be eliminated. Closing out a sight deposit is tantamount to eliminating the money it used to represent. The following types of transactions are instrumental in eliminating money: repayment of a bank loan by domestic non-banks, sale of bank sector assets to domestic non-banks, portfolio restructuring by domestic non-banks replacing long-term bank liabilities by short-term bank liabilities, payments by domestic non-banks related to imports and capital outflows. As these examples show, both the creation and the elimination of money are necessarily based on transactions between domestic banks and non-banks. Accordingly, the M3 money supply is determined by this kind of transactions.

In statu nascendi - footnotes to be added.

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Geld- und Kreditschöpfung

Das klassische Beispiel für die Buchgeldschöpfung einer Bank ist die Buchkreditgewährung an eine inländische Nichtbank, bei der der Kreditbetrag dem Kreditnehmer nicht bar ausbezahlt, sondern auf seinem Konto als Sichteinlage gutgeschrieben wird. Hierzu wird im Beispiel angenommen, dass die Bank  A ihrem Kunden X nach entsprechender Prüfung einen Buchkredit über 1000 € gewährt. Die Gutschrift des Geldbetrages in Form der Bankeinlage erscheint in der Bilanz des Kunden X als Forderung gegenüber der Bank; die Verpflichtung zur späteren Zurückzahlung des Kredits stellt in gleicher Höhe eine Verbindlichkeit des Kunden X gegenüber der Bank dar (siehe nebenstehende Darstellung, oberes Konto). 

Spiegelbildlich zum Kundenkonto erhöhen sich in der Bilanz der Bank A deren Forderungen und Verbindlichkeiten gegenüber dem Kunden (siehe mittleres Konto).

Im Ergebnis kommt es in beiden Fällen zu einer Bilanzverlängerung; zugleich wurden durch diese Buchungsvorgänge 1000 € Buch- oder Giralgeld geschaffen. Die Bilanz der Zentralbank hat sich dagegen nicht verändert (siehe nebenstehende Darstellung, unteres Konto). Dennoch kommt der Zentralbank als Produzent von Zentralbankguthaben eine wichtige Rolle zu. Denn Bank  A muss davon ausgehen, dass Kunde X den Kreditbetrag für Zahlungsvorgänge verwenden wird. Diese führen in der Regel dazu, dass die von Bank A geschaffenen Sichteinlagen (zumindest teilweise) an andere Banken abfließen, bei denen die Zahlungsempfänger ihre Konten unterhalten. Ist dies der Fall, so benötigt Bank A in der Regel Zentralbankguthaben, um den Einlagenabfluss abzuwickeln, denn ein Großteil der bargeldlosen Zahlungsvorgänge zwischen Banken wird über Zentralbankkonten verrechnet. (11)

Die Bedeutung der Zentralbankguthaben für die Buchgeldschöpfung der Banken wird an der Fortschreibung des oben dargestellten stilisierten Beispiels deutlich (siehe nebenstehende Darstellung): Wenn Kunde X beispielsweise eine Maschine kauft, kann er seine als Kredit erhaltenen 1 000 € an den Verkäufer (Kunden  Y) überweisen. Im Gegenzug erhält Kunde X die Maschine. Der Kunde Y, der ein Konto bei der Bank B hält, tauscht die Maschine gegen eine Gutschrift auf seinem Bankkonto. Die Bank A verliert im Zuge dieser Transaktion die Sichteinlage des Kunden X, zugleich reduziert sich ihr Zentralbankguthaben, da im hier gewählten Beispiel die Verrechnung zwischen Bank A und Bank B über Zentralbankkonten erfolgt. (12) Spiegelbildlich dazu erhöhen sich bei Bank B sowohl ihre Zentralbankguthaben als auch die Sichteinlagen des Kunden Y. Die Überweisung des von der Bank A geschaffenen Buchgelds hat einen Transfer von Zentralbankguthaben ausgelöst, das Buchgeld ist dadurch gewissermaßen von Bank A zur Bank B geflossen. Die Zentralbankbilanz bleibt per saldo unverändert; es kommt lediglich zu einer Verschiebung in der Zusammensetzung der Verbindlichkeiten der Zentralbank gegenüber Bank A und Bank B.

Besitzt eine Bank nicht genügend Zentralbankguthaben, um die Zahlung abzuwickeln, kann sie sich unter bestimmten Bedingungen auch erst in Reaktion auf den Abfluss an Einlagen und den daraus entstehenden Bedarf an Zentralbankguthaben derartige Guthaben beschaffen; dies kann leihweise über den Interbankenmarkt, das heißt von anderen Banken, oder direkt von der Zentralbank erfolgen. (13) Sie kann außerdem Zentralbankguthaben über bargeldlose Transaktionen erhalten, wenn es ihr gelingt, neue Einlagen von Kunden anderer Banken zu akquirieren. In der Realität wird Bank A aber versuchen, den aus dem Zahlungsverkehr ihrer Kunden entstehenden Bedarf an Zentralbankguthaben im Vorfeld abzuschätzen und ihn bei ihren Geschäftsentscheidungen über Kreditvergabe und -refinanzierung vorausschauend zu berücksichtigen. (14)

Das stilisierte Beispiel zur Geldschöpfung zeigt im Besonderen, dass die Kreditvergabe grundsätzlich ohne vorherige Zuflüsse von Kundeneinlagen stattfinden kann. Die Buchgeldschöpfung ist das Ergebnis eines Buchungsvorgangs: Wenn eine Bank einen Kredit vergibt, verbucht sie die damit verbundene Gutschrift für den Kunden als dessen Sichteinlage und somit als eine Verbindlichkeit auf der Passivseite ihrer Bilanz. Dies widerlegt einen weitverbreiteten Irrtum, wonach die Bank im Augenblick der Kreditvergabe nur als Intermediär auftritt, also Kredite lediglich mit Mitteln vergeben kann, die sie zuvor als Einlage von anderen Kunden erhalten hat. (15) Die Kreditvergabe von Banken an Nichtbanken stellt die quantitativ wichtigste geldschöpfende Transaktion dar. 

Wie die Erläuterungen auf Seite  21f. veranschaulichen, ist die Kreditvergabe über einen langen Zeitraum betrachtet für das Wachstum der Geldmenge von größter Bedeutung. Buchgeld entsteht aber auch durch andere Geschäfte der Banken. (16) Zum Beispiel kaufen Banken im Rahmen ihrer Handels- und Anlageaktivitäten üblicherweise in größerem Umfang Vermögenswerte (insbesondere Wertpapiere) an und schreiben die Gegenwerte auf den Konten der Verkäufer gut (siehe das stilisierte Beispiel in der oben stehenden Darstellung). Im Gegensatz zur Buchkreditvergabe ist die Übertragung dieser Aktiva endgültig; die Verkäufer können die von der Bank geschaffenen Sichteinlagen – wie auch im Beispiel der Buchkreditvergabe – aber jederzeit abziehen.

Neben dem Erwerb von Vermögenswerten durch die Banken gibt es auch Vorgänge, bei denen Buchgeld entsteht und Banken eine weniger aktive Rolle einnehmen. So entsteht Buchgeld auch dann, wenn inländische Nichtbanken ihre Portfolios umschichten, zum Beispiel wenn sie zur Verbesserung ihrer Liquiditätslage längerfristige Bankverbindlichkeiten, die nicht zur Geldmenge gehören (z.B. längerfristige Termin und Spareinlagen), in kurzfristige, liquidere Bankverbindlichkeiten, die Teil der Geldmenge sind (z.B. Sichteinlagen), umwandeln. (17) Letztlich haben derartige Transaktionen ihren Ursprung in Geld- und Kreditschöpfungsprozessen aus der Vergangenheit, da längerfristige Bankverbindlichkeiten in der Regel aus Sichtguthaben entstanden sind. 

Buchgeldschöpfung findet auch statt, wenn Zahlungen im Zusammenhang mit Leistungsbilanzüberschüssen (z. B. Warenexporten) oder Kapitalzuflüssen aus dem Ausland über inländische Banken abgewickelt werden.

Kommt es im Rahmen derartiger Transaktionen zu Zahlungseingängen auf Konten inländischer Nichtbanken (18) (z.B., weil einem inländischen Unternehmen der Kaufbetrag seiner exportierten Maschine gutgeschrieben wird), wird im Inland Buchgeld- Geld geschaffen, ohne dass die Geld schaffende Bank hierauf direkten Einfluss nehmen könnte. 

Buchgeld kann nicht nur geschaffen, sondern auch vernichtet werden. Dies ist gleichbedeutend mit der Ausbuchung der zuvor geschaffenen Sichteinlage. Denkbare Geschäftsvorfälle hierfür sind –  spiegelbildlich zur Aufzählung oben  – die Tilgung von Bankkrediten durch inländische Nichtbanken, der Verkauf von Aktiva des Bankensektors an inländische Nichtbanken, Portfolioumschichtungen inländischer Nichtbanken von kurzfristigen in längerfristige Bankverbindlichkeiten sowie Zahlungen von inländischen Nichtbanken im Zusammenhang mit Warenimporten oder Kapitalabflüssen ins Ausland. Wie diese Beispiele verdeutlichen, basieren sowohl Geldschöpfung als auch -vernichtung immer auf Transaktionen, an denen Banken und Nichtbanken aus dem Inland beteiligt sein müssen; entsprechend wird die Entwicklung der Geldmenge M3 durch solche Transaktionen bestimmt.

Continued here.